1

泡沫时代的须藤

“ting贷事件”

“中国房地产的危机已演化为‘ting贷事件’了，政府为了保稳定，成立了保交楼基金，首期就3000亿，您说够用吗？”

十一前朋友从国外寄来了一套神奇的礼物，是一副眼镜和一对耳机，看起来没什么特别，包装上写着元宇宙专用字样。

朋友怕我不识货，还特意发来微信说，这是为我解读“日本房地产泡沫”买的，建议我有问题尽管提，专门调好了频道，高人自会解答。

傍晚下起了小雨，假日为了筹划城市更新论坛来到南京，无论再忙，玄武湖的夜跑还是要体验的，戴上元宇宙的设备，才提了上面的问题，不过我很疑惑，谁能回答。

须藤的故事

“我带你去看个公寓吧”。一位头发花白，貌似日本人和我说话了，他也戴着和我一样的眼镜，就在我左前方，伴我跑起来，奇怪，他的白色运动服为何没有湿呢？我的外套已被雨淋透了，眼镜里提示这位长者就是大名鼎鼎的研究日本经济专家辜朝明。

我愕然地看了手表，时间显示是1996年，此时我们已慢跑在东京的小巷里。

眼前是典型的兵营式廉租公寓，四层装配式建筑。
 

来到二楼端头的一个房间，穿着西服打着领带的主人，热情地接待了我们，从床上端起两杯抹茶起身递过来。

房间很小，只有十多平米，布局和我在北京看到的保障租赁公寓差不多，进门走两步就到了床边。

门厅的过道很短窄，右侧是独立的卫生间和厨房，但没有淋浴间，主人解释道，浴室是五人合用一个。

“难道须藤没有工作？为什么住在这儿？”

辜朝明看我一脸狐疑，讲起了须藤的故事。

“这个中年人叫须藤，近50岁，是一家大公司的中层干部，月工资40多万日元，目前独身，住这儿是为了省钱，每月房租才3万多。”

“为什么独身呢？”

“因为老婆不愿意和他住在这样的房子，离婚了。”

“1988年，日本经济泡沫起，他花了6000万日元，买了一套两层别墅，现在已跌了一半，目前别墅租出去了，他住这个房子就能把省下来的钱和别墅租金合起来还月供了，这样到他65岁退休时，刚好还清贷款，再把房子抵押出去够养老送终的钱。”

“他为什么不弃房断供呢？”

“断供？首付和房子就没了，须藤怎能舍得辛辛苦苦赚来的首付，再说，打死也没想到东京的房价是持续地下跌了十多年啊。”

泡沫时代的枷锁藤

迎面是一位身材魁伟的青年人，摘了口罩问：“到情侣园怎么走？”

“我真不知道，要不我把眼镜借你问问。”

他分明狠狠的瞪了我，悻悻的拎着手提包向城墙走去。我抹了把额头的汗，望着隔湖而立的钟山，一个念头接着一个念头袭来。

对于泡沫时代的日本买房者，不只是房奴，房子已变成了套在身上的枷锁，成为“人生的意义”。

（20多年过去了，但今天东京的房价也没到达须藤买时的价格。）（中国房地产的泡沫是否会挤爆？日本泡沫的成因？为什么日本经济衰退了二十年？……）

这些问题，谁有答案？


 

2

日本经济泡沫的原因？

引 线

下着小雨，我还是坚持北京的习惯，从金陵饭店出来并没带雨伞。

我把雨滴包顶在头上，但浑身还是淋了个透，很是狼狈，绕着颐和路别墅区好不容易才找到有些破旧的先锋书店。

辜朝明已在临窗的座位上等了，我点了两杯北海道咖啡。

我双手握着杯子，暖和了一会儿才问：“听说日本的经济泡沫是美国人弄出来的，就是利用强权迫使日本签署了广场协议。”

他有力地挥着右手，斩钉截铁地说：“不是广场协议而是日本的政策失误。”

“广场协议后，德国马克也随之升值，但德国经济并没有出现像日本一样的泡沫。”

他在空中划了几笔，我透过眼镜看到了一个大zha弹。

他解释道：“广场协议只是日本经济泡沫的引线，政府宏观政策失误才是zha弹，那导火索是什么呢？是政府、企业和百姓三方的狂热。”

猛烈的泡沫

看我目瞪口呆的样子，他停顿一会儿，用手指向炸弹，瞬间化为了一堆数字，说明日本经济泡沫涨跌有多猛烈。

• 日经225指数由1985年末的13000点上涨至1989年末的接近39000点，涨幅接近200%，同期日本主要城市土地价格指数涨幅达129%。
• 但1990年开始，日本股市率先开始下跌，日经指数当年跌幅接近40%。
• 随后日本土地价格也开始了漫长的下跌，六年间，那个土地价格指数跌幅达到76%。

导火索

见我缓过神来，他上前弹下我肩上的头皮屑，又津津道来，向我解释导火索是什么。

“我们先看一下日本经济泡沫形成的过程吧，是有三股力量推动，即日本政府、企业和老百姓。”

“日本政府通过大肆售卖天皇的纪念币及炒作N T T股票成为泡沫的煽动者。”

“日本企业大肆的金融投资成为泡沫的推动者，制造业的大企业中出现了新财技，借钱就可以赚钱的奇怪现象。”

“而普通百姓成为了泡沫神话的缔造者，日本迎来了大众炒房炒股的时代。”

“这怪诞的信心，缘于日本经济要扩大内需的政治正确。”

zha弹

我眼前出现一堆小气泡，越来越大，然后变成了一个大气球，充满了整个书店，突然，砰的一声，zha了。

一个穿着花裙子的小姑娘拉着我袖口问：“大叔，您怎么啦？”

辜朝明好像看不到这一幕，而是站起来，发起连珠炮式的热情洋溢地演讲。

“炸弹就是日本政府的政策连连失误。”

“先是快速的放货币，1986年1月以后的一年内，央行连续5次下调利率，由6.0%降到2.5%，发现经济泡沫后，又急速地锁紧货币。1989年5月以后的一年内，央行又连续5次升利率，由2.5%大幅上升到6%，同时还管制银行向房地产的贷款总额。”

“当然日本政府还会打组合拳，来击溃泡沫的方式，除了货币政策还有财政与税务政策，可恶的是，都大错特错了。”

“先是判断失误，政府没有意识到经济泡沫的存在，而是沉浸在泡沫的美好想象中。”

“后来缓过神来，在挤泡沫的过程中，财政和税收政策又过于刚性。

财政政策在泡沫经济前后，快速逆转，由追求赤字转为追求盈余，使财政政策和货币政策疏于配合。

税收政策方面，为了扩大内需，先采用放松房地产税收，而意识到泡沫化后，在房地产已开始下跌时，又慌忙收紧税收。”

“金融政策也错的离谱，在错误时间打了一场错误的战争，泡沫破裂后，还强力推动金融自由化、利率的自由化与资本流动自由化同时进行，这使保守的日本金融市场打开了一个缺口，欧美银行争先恐后地涌入，进行金融投资和炒作，此后本国金融机构也跟进。”

声音越来越小，眼镜也被夺了下来，调皮的花裙子，拿着我的眼镜跑开了。

缘 起

我想追过去，耳畔那个激昂的声音又响起了，语调变得温和许多。

“你知道，广场协议是怎么缘起的吗？”

我像小学生一个回答：“究其根本，广场协议是美国的强权，是美国打压挑战者惯用的战略。”

温和的声音并没有理会我。

“广场协议的起因，谁也没有想到是美国某个货车公司的总裁推动的，他提出了摩根报告，认为美国在贸易领域被日本打败的根本原因是日本操纵汇率，使美元相对日元大幅升值。”

“美国的政客，巧妙地把国内的政治矛盾演化成用国际规则来解决。”

我追上花裙子，她递给我一本书《大衰退》，作者正是辜朝明。

戴上眼镜后，我杂乱的想法瞬间变成了文字投在眼前，挥之不去。

（这次，中国房地产调控的力度之大，影响之深远，是任何人没有想到的。在这个不断拧螺丝的政策出台过程，为什么和日本的故事如出一辙？）

（十一前，五朵金花之一的旭辉，出人意料的出现股市的闪崩，说明了什么？）

（十一期间，南京的市场并没有看到成交放量，难道靠地产圈里转转《孤勇者（地产版）》就能提振市场的预期？）
 

3

日本大衰退为什么持续了二十年？

原 因

在鸡鸣寺烧完香，已五点，小雨还下着，吃了大碗的热素面，身子暖和了许多。

这次辜朝明没有陪着，担心在寺庙里聊经济问题，会得罪佛祖吧。

城墙闪烁的灯光吸引了我，何不登临看看？

从雨滴包里取出眼镜，发现辜朝明已在城门楼了，他还穿着那身白色的运动服，背后是一对打着红色油伞的年轻人，被衬托出格外鲜明。

我快步走过去问候他：“不冷吧？这个明城墙堪称世界最长的城墙了，叶兆言在《南京传》说有XX公里。有时间再和你聊南京的故事吧，我最想问你一个问题，日本大衰退为什么持续了二十年？”

“根本原因就一个，没有及时处理不良债权问题，经济的‘输血系统’出了大问题，哪儿来的发展动能呢！这也是泡沫破裂后伴随的大灾难，美国和日本都没躲过。”

“这是为什么呢？”

“我先给你普及一下不良债权形成的过程吧。”

“随着日本房地产泡沫的刺破，住专公司（可理解为中国的地产商）的资产质量快速下降，出现大量坏账，又带动日本银行的系统性风险的加速暴雷，为了苟延残喘还出现了银行支持僵尸企业的局面，最终形成了的恶性循环。”

“即形成了‘地价下跌→房地产公司经营恶化和还贷困难→金融机构增加对住专的低息贷款→地价继续下跌→不良债权拖垮银行’的恶性循环。”

危 害！

“多发票子不就行了？”我不以为然。

辜朝明望着宁静的玄武湖水，平静地说：“凯恩斯也是这么说的，日本精英中也有许多的拥趸者。”

“钱发的再多，也只是流进银行的池子里，但没有企业借款啊，形成了堰塞湖。”

“这又是为什么？”我望向他。

“因为好企业也怕了，忙于修复资产负债表。”

“日本经济泡沫破裂后，多数企业选择不动声色地挣钱还账，即使利率很低，企业也不愿借钱。”

“对，记起来了，在微信文章里看到过你的阴阳理论。”

“你把整个经济周期其分为阴阳两个阶段，在阳的阶段，企业资产负债表状况良好，以利润最大化为目标。在阴的阶段，企业目标为修复资产负债表，把负债最小化为目标。”我像是抢答的学生，一气呵成。

他并没有像老师一样赞许的点头，而是平静的自言自语：“资产负债表修复后是心理创伤修复，需要时间更长，通常要30年或更长的时间。”

延 误？

此时我们踱步到城墙的另一侧，古朴的鸡鸣寺就在眼前，背景是雨中璀璨的高楼大厦，像海市蜃楼般不真实。

“不良债权对经济伤害大，不难理解啊，为什么拖了这么长时间？”我不解地问。

“您能让开一下吗？我们拍张照”，那对红雨伞很有礼貌的说。

辜朝明并没有被打断：“开始日本政府没有意识到不良债权的极大危害，还侥幸不良债权的自然消失。”

“当然还有一个原因就是首相走马灯式转换，而无暇顾及处理不良债权，90年代有7个短命首相。”

我凝神听着，但不断摇头。

他补充道：“根本原因还是出在银行，有三大问题，分别是公司治理、银商关系和监管政策。”

“日本的银行里几乎不存在约束高层管理者的企业治理制度。”

“日本式经营体系中银行和企业间互相持股形成了一种依存型的关系。”

“日本的金融政策是护卫舰式的，就是实施利率管控、业务范围管控，最终排除新的市场参与者，而当银行要倒闭时，金融当局又会进行救济式的并购。”

他有些激动，声音越来越激昂，我担心吵到那对红灯笼照耀下的偎依在红雨伞下的恋人，我把辜朝明拉到城门楼避雨。

他没有被我的好意所动，继续慷慨激昂地讲：“不良债权被推拖延，更深层的还有日本文化的原因，日本是耻感文化，这点在《菊与刀》中也提到过，日本人更多的是随大溜，日本社会追求稳定，日本人厌恶风险，谁也不愿成为第一个戳破谎言的人。”

（再次审定这段文字时，怀疑自己用了石墨的替换功能，错把“中国”替换成“日本”了。）

整 治！

“最终是怎样整治不良债权的呢？”

“这要说一个关键人物，需要一个有能力的狠角色，就是小泉纯一郎，2001年，怪人小泉上台，声称三年内彻底处理好不良债权问题，提出《金融再生计划》法案。”

“有三个重点：

• 一是对银行资产核查的严格化；
• 二是充实自有资本金；
• 三是加强银行的公司治理。”

“结果如何？”

“结果日本银行业的不良贷款问题明显改善，2002年至2005年，日本不良贷款率也由8.4%降至4.0%。”

“这么轻松？”

“当然有目标还不够，要有手段。”

“削减庞大债务有两种手法，一是企业整顿，二是事业再生。企业整顿就是处置企业的资产以偿还债务，用市场手段让烂企业破产。事业再生有两种，方法一是私了，通过企业自身努力解决。方法二是公了，公了是政府出面要根据相关法律来进行。”

“中国会不会出现大量的不良债权呢？你给支支招吧。”

他愕然的看着我，眼镜也跌了下来，……

接着，声音听不见了，我从眼镜里看到是一大片电子雪花不停的闪烁……

 

4

  数 字！

（这段文字不知道贴到哪儿段更适合，就放在最后吧，我总觉得这个数字沉甸甸的，应该记住它：

2021年中国65岁以上人口占比已达到14.2%，达到深度老龄化标准，日本上述数字接近15%时，大约在1998年。）